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　　特朗普对大多数政府机构的敌意是显而易见的。但他对美联储的态度却不那么明确。在2016年竞选期间，特朗普发表了一些奇怪而有挑衅性的言论，让人觉得他会支持美联储的正常化努力。在与希拉里·克林顿的辩论中，他对一篇关于苦苦挣扎的中产阶层的评论做出了一些看似不合逻辑的回应。他开始怒斥联邦储备，谈论资产泡沫：“瞧——我们正经历着自大萧条以来最糟糕的经济复苏。相信我，我们现在正处于泡沫之中。唯一看起来不错的是股市。但是如果你提高利率，哪怕是一点点，股市就会崩溃。我们正处于一个又大又肥又丑的泡沫中。我们有一个讲政治的美联储......美联储将利率维持在这个水平，是在做政治层面的事情。当它们提高利率时，你会看到一些非常糟糕的事情发生。”

　　鲍威尔在一些方面也被视为唐纳德·特朗普在一个关键问题上的盟友：帮助剥离对大银行的监管。《多德-弗兰克法案》确保了银行业监管仍由多个机构分别进行，包括联邦存款保险公司和美联储，这让美联储对华尔街的监管规则拥有了巨大的影响力。鲍威尔手下负责银行监管的副主席是兰德尔·夸尔斯，他曾是凯雷集团的雇员，在老布什政府时期曾在财政部为鲍威尔工作。夸尔斯在埃克尔斯大厦的美联储会议室会见了银行游说人士，听取了他们的担忧。美联储放宽了有关压力测试的规定，并放宽了霍尼格规则中赋予审查人员的权力——评估银行如何评估其资产。

　　成为美联储主席给了鲍威尔一个难得的机会。他多年以来一直在推动美联储操作正常化，限制资产泡沫导致的经济下行风险。他现在有机会领导这项工作了。美联储在2017年三次加息，使其目标利率达到1.5%。或许更重要的是，美联储终于在10月开始逆转量化宽松，抛售了之前购买的债券。美联储承诺在2018年及以后继续稳步正常化，将资产负债表规模从4.5万亿美元缩减至1.5万亿~3万亿美元。鲍威尔一上任，这项工作的难度就是显而易见的。当时美联储才刚刚开始正常化，但金融体系已经分崩离析了。

　　市场动荡并不是一个插曲，它直接与美联储联系在一起，随着美联储操作的正常化，它所做的不亚于重新安排全球经济秩序，因为它现在处于全球经济秩序的中心。2016年，颇具影响力的投资者、投资巨头太平洋投资管理公司首席执行官·埃里安在《唯一的选择》(The Only Game in Town)中描述了这一现实。当埃里安谈到唯一的选择时，他指的是世界各国的中央银行。因为世界各地的民主机构日益深陷失灵的泥潭，央行已成为经济发展的支柱。这种安排的问题在于，央行不是为这项工作而设立的。它们所能做的就是创造更多的货币。埃里安写道：“不知何故，世界现在依赖于一组机构——中央银行，考虑到其手头的任务，央行所能使用的工具非常有限。而且有些政策实施的时间越长，成本和风险开始超过收益的可能性就越大。”

　　鲍威尔在这方面的领导地位从一开始就是稳定的。当他上任时，联邦存款保险公司以可预测的时间表和定期间隔来提高利率。美联储每月抛售数十亿美元的债券，从华尔街吸收回多余的现金，缓解了它所产生的为追求收益而形成的极大压力。鲍威尔说，这样做的原因是经济的潜在实力。在担任美联储主席的首次讲话中，他指出，失业率已经达到4.1%，这一水平太低，以至于之前被认为是不正常的，几乎可以肯定这是物价通货膨胀的前兆。美国已经连续90个月创造了就业机会。失业率为自2000年以来的最低水平，接近互联网泡沫时代的顶峰。如果美联储现在都不能实现正常化，那什么时候才能实现正常化呢?

　　鲍威尔可能已经悄悄地在华盛顿建立了政治联盟，但有一种关系是他无法处理的，那就是他与唐纳德·特朗普的关系。总统开始以典型的特朗普式的方式介入货币事务，引起人们对这件事的广泛关注，然后让人们争论完全错误的事情。在这种情况下，特朗普开始公开向鲍威尔施压降低利率。这激怒了美联储的追随者，他们认为美联储应该独立，不受政治压力的影响。鲍威尔突然成名，但他只是作为特朗普公开发脾气的陪衬而出名。鲍威尔成为另一个代表特朗普试图玷污或摧毁机构的华盛顿人物。更大的问题则是关于美联储正常化的必要性、正常化的成本以及正常化的复杂副作用的，它们都落到了观众视野的阴暗边缘。特朗普把货币政策变成了一场马戏团表演，而他则站在舞台的中心。

　　特朗普在电视镜头前和推特上表达了他对鲍威尔的不满。他的主要抱怨是，鲍威尔在其他国家保持低利率的情况下提高了利率。特朗普曾抱怨美联储在助长资产泡沫。而现在他采取的姿态是，利率需要保持在接近零的水平，美联储应该停止每月抛售500亿美元的债券。2018年12月，特朗普在推特上宣称：“别再提（每月抛售的债券）500亿了。感受市场，不要只看无意义的数字。祝你好运!”特朗普和鲍威尔之间的公开争端为全球金融体系缓慢而混乱的解体蒙上了阴影。正常化的现实到2018年底开始显现。

　　美联储的行动和市场波动之间的直接关系被掩盖了，部分原因是总有一个短期的解释，一个新的头条新闻解释了正在发生的事情。例如，当科技股的估值开始下跌时，头条新闻描述了对脸书（现为Meta）和谷歌等垄断科技公司越来越多的政治审查。标题的表述非常准确，监管科技公司的运动确实越来越强大。但股市下跌背后更大的力量是美联储的正常化。当美联储减少了对投资者将资金投入股市的压力时，投资者首先将资金从估值最高的股票中撤出。其中包括科技股，在零利率政策实施期间，科技股吸引了投资者的大量关注。

　　这是零利率政策实施后全球规避风险和重塑经济体系的开始。如果不稳定性沿着这条路线持续下去，可能会威胁到全球银行体系，加剧全球经济增速放缓，甚至引发另一场可能导致失业率迅速上升的金融危机。12月中旬，鲍威尔在这些风险面前做出了一个立场坚定的选择，美联储将继续正常化下去。在12月19日的新闻发布会上，鲍威尔表示，美联储将继续驾轻就熟地通过卖出债券来逆转量化宽松的进程。他的意思是，美联储不会被市场动荡吓倒。金融交易员相信了鲍威尔的话，并做出了理性的回应。他们开始抛售风险较高的资产。

　　在当月联邦公开市场委员会会议结束后，鲍威尔出席了新闻发布会。他以一连串的技术观点和数据开始了自己的评论，但他并没有掩盖核心信息。美联储的正常化实际上已经结束了，卖出债券结束了，加息结束了，紧缩政策也结束了。“加息的理由已经有所弱化。”鲍威尔说。鲍威尔的语言平淡，但华尔街的交易员清楚地听到了他的信息—鲍威尔的态度彻底改变了。这一时刻在投资界创造了一个术语：鲍威尔轴心。这句话只是华尔街认为美联储将提供安全网的另一种说法。他们称其为“看跌期权”，即如果某只股票跌得太低，就以底价买入的合约。首先是格林斯潘看跌期权，然后是伯南克看跌，再然后是耶伦看跌，现在是鲍威尔看跌。美联储看跌期权已经成为一项事实上的政策，这意味着美联储将为资产价格创造一个下限。

　　鲍威尔带领美联储在7月做出了一些特别的举动。尽管经济在增长，美联储还是会降低利率。失业率为3.7%，是近50年来的最低水平，工资也一直在上涨。这是经济周期中的一个节点，美联储通常会将利率保持在较高水平，从而在美国经济开始放缓时赋予自己降息的权力。降息被描述为一种保险政策。华尔街的交易员怀疑这一保险政策仅仅是个开始。从期货市场的走势来看，年底前还会有三次降息。从欧洲到中国再到俄罗斯，世界各国央行都开始再次放松货币政策，这是央行唯一的选择。8月，银行正在抵御全球经济衰退。